以色列创新产业的投融资

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2019年7月，世界知识产权组织(知识产权组织)发布了2019年全球创新指数。以色列不仅综合排名前十，而且在创新体系、R&D人才、R&D密集度、企业R&D人才、信息通信服务出口、移动应用开发等六项指标上均名列前茅，专利家族、产学研合作等两项指标排名第二。作为国际知名的“创新型国家”，以色列的创新产业形成了独特而高效的运行体系，既有丰富的国家创新产业扶持政策，又有多层次的风险资本市场；有许多具有创新基因和创业精神的初创企业，以及生产、教育和研究紧密结合的高质量高等院校和技术转让机构。其中，以风险投资为代表的投融资生态系统作为从“0”到“1”不可或缺的“点火器”和“助推器”，是以色列创新体系中最具活力的关键因素。

一、以色列创新领域的投融资生态系统清单

(a)生长过程:从种子到独角兽

种子轮(种子轮)。创业项目大多停留在理论和概念阶段，即所谓的“PPT项目”，甚至只是一个想法。其中，商业模式构想相对成熟、市场调研初步的项目更容易从构想转化为可行性方案，这构成了种子轮融资的条件。种子轮风险太大，机构的参与非常少。有人开玩笑说，这些投资者都是所谓的“3F”，即家人、朋友和傻瓜，天使投资者也会介入，融资金额一般不到100万美元。

天使之轮。创业项目通常会建立一个核心团队，并形成一个可信的商业模式。这些产品初具规模，甚至产生了一定的经营收入，积累了一些种子用户，并获得了一些可以证明其商业模式的用户数据。天使轮的投资者倾向于专业，一般是专业的天使投资者或投资机构，融资金额一般不超过500万美元。在获得天使轮融资后，初创企业通常会扩大当地市场，并进一步验证商业模式

一轮(一轮)。初创企业已经拥有可靠的产品和一定数量的核心用户。虽然在现阶段他们可能无法收支平衡，但盈利模式是清晰和完整的，这可以通过大量的用户数据来验证，并且在该领域具有良好的声誉或预期。A轮的风险已经大大降低。投资者一般是专业风险投资机构，融资金额一般不超过2000万美元。在获得A轮融资后，许多初创企业将开始“烧钱”，即通过快速扩张和复制成功的模式，它们将取得质的飞跃。

乙轮(乙轮)。企业通过A轮融资实现了快速发展，并逐步进入成熟阶段，应用场景和覆盖群体清晰，在该领域形成了一定优势，业务模式已被证明没有任何问题，甚至开始盈利。b轮的投资者通常不仅包括a轮的新风险投资者和新风险投资者，还包括私募股权基金，其融资额通常低于1亿美元。B轮融资完成后，企业将普遍进一步抢占市场，开展新业务，拓宽新领域，巩固行业领先地位。

c轮及以后各轮。企业非常成熟，具有行业领先地位或巨大影响力，市场份额高，盈利能力或预期突出，但需要进一步整合行业资源，与主要竞争对手争夺市场。一般来说，C轮是上市前的最后一轮融资，其主要功能是为上市定价。投资者主要是私募股权基金，细分领域的领军企业也会吸引产业战略投资者的布局，融资金额一般在1亿美元以上。此后，一些公司要么选择继续D轮和后续轮融资，要么选择直接进入IPO前和IPO阶段，早期投资者开始“摘果子”。

独角兽。以“有价值和稀有”的含义来看，这意味着那些成立时间短但估值超过10亿美元且未上市的初创公司一般在本轮融资后进入融资阶段。据不完全统计，截至2019年4月，以色列共有7只独角兽，总估值为86亿美元，平均估值为10.75亿美元。从行业分布的角度来看，绝大多数以色列独角兽都是技术驱动的，如数据存储公司Infinidat和机器视觉公司OrCam；即使是塔布拉、澳拜特兰、铁源等广告和内容领域的公司也拥有大量的推荐引擎、算法、大数据等技术；就投资者而言，他们大多数来自以色列和美国。例如，当地一家知名机构ViolaVentures投票支持澳拜客和铁源，几乎是早期唯一的投资者。

(2)转发:从天使投资到私募股权基金

天使投资。从“从天而降，实现理想”的含义来看，一般是指具有一定财富的个人或机构对具有发展潜力的初创企业进行的直接股权投资，干预阶段一般处于种子期或天使期。以色列天使资本有四个主要来源，即大型技术公司或跨国公司的高级投资者、传统意义上的富人、天使投资基金和政府风险基金。当创新的想法留在笔记本或头脑中时，获得风险投资的青睐几乎是不可能的，天使投资在此时起着先锋作用。由于介入阶段过早，项目前景的确定性太低，天使投资一般单个项目投资金额较小，采用“广撒网”的多元化投资方式。一旦它击中一个高质量的项目，回报率将是几个投资实体中最高的。

风险资本。风险投资机构参与项目晚于天使投资，通常投资于一些中、早期项目，即A轮或B轮..现阶段，项目管理模式相对成熟，普遍有用户数据支持，得到市场认可，盈利能力强。获得资金后，市场的进一步发展可以继续爆炸性增长。对于初创企业来说，现阶段所需资金数额巨大，个人投资者难以承受，机构投资干预成为必然。风险投资机构的介入也有助于快速提升企业价值，获得资本市场的认可。为后续融资奠定基础；对于风险投资机构来说，创业企业战略中隐含的关键假设已经得到市场的验证。此时，可以对项目进行合理的分析，对面临的风险进行相对准确的评估，这就有了机构投资的基础。因此，风险投资通常以资金的形式在制度上运作，将根据行业分析、竞争优势和障碍、创始团队的匹配、业务数据、上下游行业等因素进行综合考虑。，投资金额一般在数千万美元左右。例如，著名的以色列风险投资公司耶路撒冷风险投资公司(JVP)在过去25年里投资了120多个项目，12家被投资公司在纳斯达克上市，平均回报率超过50%。

私募股权基金。私募股权基金通常在b股后参与上市基础成熟的公司。对于处于这一阶段的企业来说，他们已经能够从市场上持续获得经济资源，并且在短期内将不再面临生存问题。融资往往侧重于长期战略或产业资源的整合，因此不仅需要有支付能力的投资者，还需要有一定产业背景或其他资源的投资者来帮助企业成功实现目标。对于私募机构来说，目标企业拥有更多的经济资源。虽然投资额很大，但通过赌博、回购等合同条款基本可以锁定风险，损失概率很小。投资的主要目的是在相对较短的时间内获得相对稳定的低风险回报，以快进和快出为目标。在投资策略方面，根据行业分析，往往会发现有上市潜力或有并购可能性的公司。资本投资成功后，它们充分发挥资源优势，促进目标企业上市或收购，实现退出并获得回报。如果天使为愿景而战，风投为判断而战，那么私募为资源而战。

应当指出，实际上，每一轮融资及其参与者之间没有明确的界限。一些初创企业将跨过种子轮和天使轮，直接进入A轮，一些企业也将在C轮之后进行DE甚至F轮融资。在整个过程中，对融资企业来说，这是一个依靠资本成长壮大的过程，对不同的投资者来说，这是一个接力助推和分享利润的过程:风险投资接管天使板块，私募接管风险投资板块，最后通过上市或并购退出。

(三)社会力量:从孵化器到加速器

孵化器。服务对象主要是种子企业，它们在企业从无到有的过程中发挥作用，孵化时间相对较长，通常按年计算。孵化器为初创企业提供场地和相关的基本支持服务，并通过提供一系列计划来提供满足初创企业需求的服务和资源。目标是为社会创造就业机会，增强社会的创业氛围，吸引和留住企业，支持和加快地方产业发展，增加地方经济发展的多样性。因此，非营利组织是主要的。在以色列，几乎所有的孵化器都是非营利的，由以色列创新局直接资助。每年，大约有1000家初创企业接受筛选，让它们有机会在不成熟阶段生存下来。

创创空创意空间。广义而言，创创空房间包括联合办公室空房间、制造商空房间、创业咖啡馆、创业社区等。在以色列最常见的形式是联合办公室空房间。Co-office 空主要为企业家提供空个房间来一起工作，同时也是一个社区平台。协同办公和常规办公的区别在于办公人员来自不同的组织，他们大多是自由职业者、旅行者或小型工作团队，其特点是分散办公租赁期，共享办公设施，降低企业家的硬件成本，促进互动和沟通。联合办公室空房间，专注于为有需要的个人或团队提供场所和设施，并通过场地费或会员费赚取收入。以色列著名的创世空有WeWork、ASK等。

加速器(加速器)。服务对象主要是成长型企业，它们在成长型企业从小到大的过程中发挥作用，加速时间相对较短，通常按月计算。与孵化器相比，其服务对象是成长型企业，这决定了加速器的功能和服务内容更加专业化、市场化和知识化，即在短时间内，通过强化培训和导师指导，帮助参与的初创企业不断完善、设计商业模式、项目路演等。，并利用自己的网络资源来匹配初创企业和主要客户，并迅速出口它们以获得资本的青睐。加速器通常向参与公司投资，要求部分股权，而大多数孵化器不要求这种财务承诺。以色列著名的本土加速器包括创新和时代。

(4)国家支持:从政府基金到创新局

政府基金。20世纪90年代初，以色列的创新型企业缺乏资金支持、企业管理和市场开发能力，导致大量企业破产。当时，以色列的风险资本非常少，外国基金不愿意涉足以色列，因为担心风险太大，而且缺乏当地风险资本人才。在这一市场失灵下，1993年，以色列政府本着“共担风险、利人利己、乐于发挥辅助作用、合同管理、及时退出”的原则，成立了风险资本达1亿美元的YOZMA基金，并发挥了基金的引导作用，引进了国际知名的风险投资公司，以有限合伙制的形式设立了几个子基金，通过杠杆作用加大了对初创企业的资本支持。1998年以后，YOZMA基金进行了私有化改革，通过拍卖和股权转让收回了全部国有资本，建立了风险资本市场公开竞争和法律保障的良性机制，逐步形成了多层次的本土机构和海外机构投资资本市场，促进了中小企业的资本融资。此外，以色列政府还有早期种子基金方案，向个体企业家提供财政援助，帮助他们建立产品原型、注册专利和规划商业蓝图；种子基金计划支持建立技术创新企业，并与它们分担投资风险。企业可以在一定时期内随时回购政府的股本。

IsraelInnovationAuthority。以色列创新局集中管理政府支持的孵化器，并采用私有化制度。跨国公司或国内企业可以竞标经营以色列孵化器。经过创新局的筛选和批准，他们可以得到一个8年的运行周期。创新局和孵化器通过合同明确规定了各自的权利和责任，但它们不向孵化器董事会派出代表，也不干预孵化器的管理。目前，以色列创新局支持的孵化器有20多个。孵化项目主要集中在信息和通信、医疗设备、清洁能源和农业、生物技术和制药、机械和材料等领域。孵化器基础设施投资完全由政府承担。每个孵化器一般会同时孵化8到12家初创企业，每个项目的孵化期通常为两年。首先，初创项目需要通过孵化器进行筛选，然后由孵化器向创新局提出申请，经创新局评审委员会批准后才能进入孵化器。该项目所需资金由创新局和孵化器共同出资。创新局投资85%的项目资金，不占用企业股权；孵化器投资的剩余15%不能超过40%的股权。根据“共担风险，共担收益”的原则，孵化企业失败后，不需要偿还创新局的投资。企业孵化成功后，每年按销售额的5%返还，直至完成。此外，创新局制定了若干创新计划，为R&D的活动提供财政补贴。

二、以色列创新领域投融资动态趋势分析

(a)规模和回合分析

就投资规模而言，2018年，以色列高新技术产业总投资64.74亿美元，同比增长17%；然而，623笔交易的数量是近五年来最低的。值得注意的是，尽管2018年64.74亿美元的投资金额较2013年的29.54亿美元增加了一倍，但过去六年的年交易量始终在600笔左右，相应的平均单笔交易金额也从2013年的517万美元增加到了1040万美元，反映出尽管投融资金额逐年增加，但其贡献并不是来自于

从投资轮次来看，2013年至2018年期间，A轮交易最为活跃，每年维持约200笔交易；接着是种子轮、B轮和随后的C轮，每年大约有100至150支笔；最后，是C轮，每年有45次中风；从投资金额来看，C轮后的比例最大，每年保持在35%左右；其次是甲轮、乙轮和丙轮，都在20%左右；最小的是种子轮，大约每年4%。近6年来，圆形统计的突出特点是稳定。每轮交易的数量每年波动很小。尽管交易金额逐年增加，但每轮交易金额的比例基本保持稳定。

(2)行业类型分析

2013-2018年期间，以色列投资领域的主要高技术产业包括信息技术和企业软件、生命科学、互联网、社交网络、清洁技术、半导体等。其中，对信息技术和企业软件行业的投资持续增长，从2013年的101项(5.12亿美元)增至2018年的251项(30.44亿美元)；半导体行业的投资数量稳定在每年10笔左右(2亿美元)；然而，生命科学、互联网、社会和清洁技术行业的投资总额从2013年的130、101、101和51项分别下降到126、90、52和36项。尽管投资的绝对数量没有下降，但当投资总额增加一倍时，技术产业投资的相对比例大大降低。因此，近六年来以色列高科技领域投资的增长主要来自信息技术和企业软件产业的贡献。

(三)投资者类型分析

从参与者人数来看，2013-2018年，以色列科技产业投资交易中最重要的参与者仍然是风险资本。参与交易的年平均数量约为400笔，但年波动较小，基本没有增长；个人投资从245笔增加到444笔，增长81%，2018年首次超过风险投资数量；私募股权基金从96只增加到161只，增长68%；企业战略投资由66家增加到112家，增长70%；企业风险投资从44家增加到104家，增长136%；孵化器/加速器投资从27%增加到46%，增长70%。可以看出，制度化风险投资在以色列已经基本进入成熟阶段。尽管它仍是市场的主流，但其增长潜力有限；其他类型的投资者正在迅速增长，特别是个人投资和企业风险投资，还有很大的想象空间空。

从平均每笔交易的投资者构成来看，2018年每笔交易的风险资本为2.59，个人投资为1.84，企业风险资本为1.36，私募股权基金为1.4，比例分布与2013年相比变化不大。

交易金额方面，2013年至2018年，风险投资从11.61亿美元增加到21.78亿美元，增长88%；私募股权基金从3.25亿美元增加到10.01亿美元，增长208%；个人投资从2.75亿美元增加到6.86亿美元，增长150%；企业战争投资从2.09亿美元增加到5.57亿美元，增长167%；企业风险投资从2.45亿美元增加到5.61亿美元，增长129%；孵化器/加速器从3800万美元增加到7500万美元，增长了97%。交易量数据也显示，风险资本的增长率低于平均水平。

从投资国的角度来看，以色列2017-2018年的前五大投资来源国保持稳定，即美国、以色列、英国、中国和德国。其中，美国资本规模长期位居榜首，是唯一一个外资规模最大的国家。2018年，它占以色列国内市场的35%；尽管英国、中国和德国的首都排名靠后，但总量却大不相同，分别只占3%-5%；2018年，中国资本在以色列投资2.66亿美元，使其成为第三大外资来源国。

(资料来源:IVC研究中心)