美联储今年加息次数为什么一定会超出预期？

本篇文章2882字，读完约7分钟

来源:微信公众账户阿尔法研讨会作者陈凯丰

3月16日，美联储结束了3月份的公开市场委员会会议。除了明尼阿波利斯联邦储备银行的卡什卡尼之外，其他成员投票支持耶伦主席将利率提高0.25%。这也是美联储自2015年底以来第三次加息，意义重大。

以下是对美联储为什么要加息的简要分析，以及作者对下一个加息路线图的展望。

1.你为什么要提高利率？

联邦储备系统(Fed)包括位于华盛顿特区的联邦储备系统和位于美国12个区域中心经济城市的联邦储备银行。

根据美国联邦储备法案，美联储系统是一个独立运作的系统，不受政治干预。美联储的法定职能是2+1:两项职能，外加一项附加职能。

华盛顿的联邦储备大楼

美联储的两大职能之一是增加就业。从这个角度来看，美国失业率的长期历史平均值约为5%，这也是经济学中提到的一些人自愿离职，导致一些人在充分就业的情况下失业。

在过去十年左右的经济周期中，美国的失业率在2004年为5.7%，然后在乔治·布什总统的第二个任期内，随着房地产泡沫的出现，失业率达到了4.4%的历史低点。2008年经济危机后，失业率在2009年10月达到10.0%的历史高点。

从那以后，失业率一直在下降，现在又回到了大约5%的相对理想状态。从就业形势来看，美联储应该感到满意。当然，还有一个隐忧，那就是劳动参与率仍然很低。

美联储的另一个主要职能是价格稳定。欧美国家的央行有一个不成文的目标，那就是他们希望达到2%的通胀率。新西兰是通货膨胀率的鼻祖，多年来取得了令人瞩目的成就。

人们似乎普遍认为，如果低于2%，就会使社会发展缺乏活力；如果超过2%，就会产生劫贫济富的通货膨胀税。2008年经济危机后，美联储非常害怕陷入通缩。通货紧缩就像加利福尼亚的一家酒店。你一旦登记入住就很难出去。在过去的二十年里，日本吸取了惨痛的教训。

通过激进的量化宽松，美联储避免了重复日本的错误。目前的通胀率接近2%，这也接近美联储的理想状态。

美联储的二加一功能中的最后一个是金融稳定。作为美国和世界金融体系的基石，以及包括银行和保险公司在内的美国系统重要性金融机构的监管机构，美联储具有促进金融稳定的额外职能。

也可以说，在做出重大利率决定之前，美联储将考虑对金融体系稳定性的影响程度。

可以说，这些条件已经给美联储开了绿灯，一切都准备好让美联储实现利率正常化。

直到3月15日，联邦基金利率仍为0.5%，远低于美联储考虑的正常利率水平，即3%左右。因此，美联储加息是大势所趋，必须实施。

2.为什么近年来利率增长缓慢？

在历史上的每一个加息周期之后，美联储通常都会持续快速地加息，通常会超过七次，有时会一次加息0.5%-0.75%。

根据上述分析，在美联储这次开始加息后，加息的速度很慢，都只有0.25%。作者认为，有许多外部因素迫使美联储加息的速度低于预期。

首先，美国经济正在正常增长，但欧盟和日本的经济在过去几年停滞不前，并多次陷入衰退。

虽然美联储只对美国经济负有法律责任，但如果它加息过快，一旦欧洲、美国和日本的经济受到影响，就会间接对美国经济产生负面影响。

近年来，新兴市场国家的杠杆率迅速上升，这也将受到美联储过度加息的巨大影响。

其次，作为一个独立机构，美联储可以忽略政治影响。然而，当去年英国退出欧盟和美国大选等重大历史事件发生时，美联储必须考虑黑天鹅事件对市场的影响，以及美联储在加息时误读的后果。

如果我们在大选前加息，即使与政治无关，也不可避免地会被解读为踩下经济发展的刹车，背上历史的包袱。

事实上，美国国会可以邀请美联储主席到国会来炮轰为什么在选举前提高利率。基于这些因素，可以说美联储正在咬紧牙关，坚持不加息。

作者兼美联储主席耶伦

3.为什么你今年没有缩小范围就迅速提高了利率？

今年是美联储开始加息周期的第三年，因此可以说美联储已经落后于加息周期。在联邦储备系统中，联邦储备局和华盛顿的各种联邦储备银行雇用了1000多名经济学家，他们都非常聪明，受过高等教育。

从他们的角度来看，美联储必须使利率正常化，也就是说，联邦基金利率将达到大约3%的中性水平。然而，由于前几年的各种限制，加息的步伐缓慢。

另一方面，特朗普总统上任后，他将推出许多经济政策。这些政策可能会对美联储产生深远的影响。如果你用特朗普总统的里根总统历史的内在模型，可以说美联储的时间非常有限。

里根的经济学实际上值得重新审视，因为不仅仅是减税、减少监管、美国优先等等。，但特朗普的经济政策也来自里根，或更早的柯立芝(见作者在2月撰写的柯立芝的经济政策评论)；里根对美联储的改变与今天的美联储有着相同的历史相似感。许多具体细节将在下一篇文章中分析。

就美联储而言，耶伦总统的任期将于明年1月结束，特朗普总统还将任命三名美联储理事。

对于美联储成员来说，现在是加息的最后一个窗口。这也与这些美联储高级官员的历史定位有关。

我记得，去年在哈佛俱乐部(Harvard Club)的一次演讲中，达拉斯联储(Dallas Fed)首席执行官卡普兰(Kaplan)表示，美联储(Federal Reserve)前主席伯南克(Bernanke)通过激进的量化宽松拯救了美国和世界的金融体系，而现任美联储主席耶伦(Yellen)尚未确定自己的历史地位，她的遗产将取决于能否成功实现利率正常化，并安全退出量化宽松。

为了实现成功的历史定位，美联储在这一时期的利率正常化只是今年。这个窗口将在明年年初关闭，所以笔者认为今年加息的频率肯定会超出预期。

就像今年年初一样，3月份加息的预期只有35%，然后美联储成功地将加息预期提高到100%，然后在周四加息。在接下来的几个月里，美联储将继续这一管理预期操作。

然而，作者认为，美联储在迅速对冲和加息时，不会缩紧桌子。在利率正常化的初始阶段，经济对加息的敏感度非常低，这有助于企业盈利。

此外，与2008年相比，美国经济的总规模增加了40%以上，美联储的基础货币投资必须增加，因此美联储的资产负债表规模也需要与时俱进，大幅增加。在这一点上，锁定手表的负面影响大大超过了正面影响，实现的可能性非常低。

作者兼明尼阿波利斯联邦储备银行首席执行官卡什卡尼

(陈凯丰博士，纽约金融论坛(nyff)联合创始人，目前在纽约管理全球宏观对冲基金策略，在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教，并兼任纽约大学专业学院院长咨询委员会委员。陈博士是纽约经济俱乐部成员、外交政策协会成员、科罗拉多大学摩根大通商品研究中心《全球商品研究杂志》编辑委员会成员

最后，值得一提的是，明尼阿波利斯联邦储备银行(Minneapolis Federal Reserve)首席执行官卡什卡尼(Cashkani)今年首次成为联邦公开市场委员会(fomc)的投票成员，也是唯一投票反对该委员会的人。

卡什卡尼是一位年轻有为的共和党人。他的想法包括大幅增加银行资本和减少对银行业务的监管。

因此，他的投票与其说与耶伦主席的货币政策不一致，倒不如说是美联储未来发展方向的一把信号枪。