海外人民币点心债重启？

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经济观察人士/温自2015年8月人民币贬值以来，离岸点心债券市场一直在萎缩，2016年下半年基本处于冻结期。根据年初的预测，2017年人民币仍将面临贬值压力，点心债可能仍难以摆脱困境。

今年第一季度的情况确实符合市场预期。整个一季度，海外人民币点心债券保持零发行。然而，这种状态在4月份被打破，更让市场吃惊的是，它不是香港传统的点心债券市场，而是遥远的南非最大城市约翰内斯堡。

4月11日，中国银行发行了总额为30亿美元的单一多币种、多品种债券，其中包括15亿元人民币的三年期离岸债券，这也是自2017年以来人民币点心债券首次在全球公开发行。此外，值得注意的是，该人民币债券在南非约翰内斯堡发行，一次订单规模高达65亿，最终以2.13倍的认购倍数和4.88%的票面利率成功发行，略高于国内同档次同期限人民币债券。坦率地说，在这个问题之前我们还是有点担心。毕竟，去年人民币贬值导致市场对人民币资产的兴趣大幅下降，离岸人民币市场的流动性也大幅度下降。一位知情人士透露，尽管人民币点心债券市场已经重启，但并不像前几年那样火爆。

上述知情人士还表示，2.13倍的认购倍数恢复了他们对今年人民币点心债券复苏的信心。超额认购表明海外投资者仍对人民币资产感兴趣；自2017年第一季度以来，人民币汇率走势相对稳定，贬值压力减缓，为点心债券市场的活跃提供了一定条件。中国银行表示，此次发行的认购机构包括基金公司、银行和主权机构，订单分别占58%、23%和10%。

事实上，自第一季度以来，人民币对美元贬值的压力已经大幅下降。年初，主要市场机构预测人民币将在今年年底继续贬值至7.2左右。然而，一季度结束后，由于中国一季度意外的经济数据和中美贸易战风险的下行影响，许多机构纷纷上调人民币预期。4月20日，渣打银行表示，第二季度末、第三季度末和今年年底的汇率预计分别为6.94和6.97。

受汇率稳定的影响，一些投资银行家预计，今年第二季度点心债券的供应可能会增加，这可能主要来自中国发行者。

虽然中国银行成功地将点心债券推向了非洲，但总体而言，随着中国债券市场的开放，人民币点心债券市场将逐渐边缘化。事实上，从投资者的角度来看，他们投资人民币点心债券很容易理解，因为他们对人民币债券或人民币资产感兴趣。从长远来看，人民币将成为世界上最重要的储备货币之一。从这个角度来看，海外投资者将对包括人民币债券在内的人民币计价资产产生浓厚兴趣。然而，随着银行间市场的开放和债券交易机制的建立，海外投资者投资人民币债券的渠道将大大拓宽，这将不可避免地对点心债券市场产生挤出效应。一位投资银行家指出。

事实上，考虑到国内人民币债券市场的深度和流动性远高于离岸人民币市场，上述判断的确非常合理。然而，从目前的情况来看，由于资本进出机制尚未完全理顺，海外投资者在中国国内债券市场大举投资仍面临一定障碍。

当然，有人会从欧洲美元市场的角度认为，点心债券市场也可能定位为第二个欧洲美元债券市场。这一论断的前提是大量人民币存款形成于海外，从制度建设上看，离岸市场比国内市场更便于发行和交易。

但是，欧洲美元债券市场的形成背景与我们目前的经济背景有很大的不同，并且在一定程度上没有再现性:首先是伦敦、巴黎、卢森堡等欧洲传统的全球金融中心。债券起源于欧洲大陆。经过近两个世纪的发展，海外发行人已经习惯于在欧洲发行债券融资，这里的投资者也习惯于投资国际债券。第二，20世纪30年代的大危机导致美国国内资本市场监管大幅增加，导致许多海外发行人无法进入美国债券市场融资；第三，第一次世界大战后，特别是第二次世界大战后，马歇尔计划的实施和美欧贸易导致大量美元在欧洲市场的沉淀；第四个也是最关键的因素是二战后美元全球货币地位的确立。

从上述角度看，人民币点心债券市场发展成为第二个欧洲美元债券市场的条件尚不具备；当然，有人认为随着一带一路战略的推进，人民币在一带一路市场的沉淀会增加，但这里的资本市场可能需要很长时间来培育。

(作者在一家金融机构工作)