中国系统性金融风险已呈下降趋势

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——2017年中国系统性金融风险一季度报告发布研讨会成功举行

清华大学国家金融研究所货币政策与金融稳定研究中心发布的《2017年中国系统性金融风险第一季度报告》显示，自2017年第一季度以来，中国整体系统性金融风险水平呈下降趋势，大型国有商业银行、证券公司等金融机构系统性金融风险水平已经稳定，但部分股份制商业银行的金融稳定仍需关注。

该报告建议，金融监管当局应制定监管和防范中国系统性金融风险的总体规划，尤其是对具有系统重要性的金融机构而言。清华大学五道口金融学院副院长、紫光教授周伟表示:“更现实、更可行的解决方案是，维持三方的总体格局，赋予央行监管系统重要性机构的权力，并建立一个与货币政策委员会平行的金融稳定委员会。”

(新闻发布会现场)

5月13日，清华大学五道口金融研究所和清华大学国家金融研究所主办了2017年第一季度《中国系统性金融风险报告》出版研讨会，并邀请了学术界权威专家参加会议。会议由清华大学国家金融研究所所长、前国际货币基金组织副总裁朱民主持。国务院参事办公室副主任王鸿出席了会议。

(清华大学国家金融研究所所长、前国际货币基金组织副总裁朱民主持会议)

根据国际主流报道，自去年下半年和去年第四季度以来，中国的金融风险迅速上升。国际清算银行在2016年发布了一份报告，称2016年第一季度“中国私人非金融部门信贷/gdp差距指数”升至30.1%，远高于10%的正常值。自2016年以来，中国银行(601988)的信用风险急剧上升，因此有必要警惕中国金融体系的稳定。周浩表示，中国金融风险最高的时期是2015年年中，当时正值汇率改革和股市异常波动时期。此后，特别是2016年下半年以来，金融风险呈现下降趋势，徘徊在较低水平。

(清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲座教授周伟发布报告)

“为什么我们得出与bis相反的结论？这与所使用的指标有关。”周浩在发布这份报告时表示，信贷总量、违约率和不良贷款率都是相对于经济周期而言的滞后指标，因此不可能简单地从前三季度不良贷款率的上升来推断金融体系稳定性的恶化或系统性事件的概率上升。

“我们使用的指标是与金融市场相关的指标，如股票市场、债券市场、cds市场和期权市场，这些指标通常代表投资者对未来的前瞻性预期。周浩表示:“如果我们认为这一市场化指标对未来是准确的，那么你应该看到，市场判断整体金融风险的下降将与后来的宏观经济表现挂钩。”"

该报告基于国内外现有的学术研究成果，从宏观和微观两个维度对中国系统性金融风险的动态变化进行了监测。宏观层面的系统性风险指标包括金融系统的巨灾风险(catfin)，微观层面的系统性预期损失值(ses)、风险条件值(△covar)和系统性风险指标(srisk)。

“随着沪深a股市场的稳定、实体经济的逐步稳定和地方债券互换的完成，中国经济和金融负预期开始下降，主要金融机构(特别是大型国有商业银行)的ses值、△covar值和srisk值迅速下降。”报告显示，部分股份制银行的股票市场价值或风险值仍在上升:“监管部门需要关注民生银行(600016，咨询股)、兴业银行(601166，咨询股)和上海浦东发展银行(60万，咨询股)等股份制银行的系统性金融风险。”

中国的系统性金融风险将走向何方

随后，在相关问题的交流中，与会者一致认为，自去年下半年以来，系统性风险确实呈现出下降趋势，但就中国具体国情而言，这种趋势能否持续并不乐观。国家金融与发展实验室主席兼首席经济学家、前中国社会科学院副院长李阳表示，目前中国的债务问题仍然相对严重，但因为还有很多空，它不会引发危机，但我们需要保持警惕。

他认为，中国需要观察地方政府债券互换带来的去杠杆效应是否可持续。目前，在经济低迷的过程中，非国有企业的杠杆率下降，而国有企业的杠杆率持续上升，尤其是净资产收益率和资产收益率下降时，这将是灾难性的。因此，如果把中国金融领域的债务问题归结为实体领域的问题，那么大部分问题仍然归结为国有企业的改革。

(国家金融与发展实验室主任兼首席经济学家李阳参加了讨论)

安信证券首席经济学家高善文表示，虽然报告中使用的资本市场数据并不完善，但与其他数据相比，它提供了独特、有价值和边际的信息，从整体方向和趋势来看，这些信息是可信的。一个重要的证据是，最大的金融风险期是2015年5月至8月，然后系统性风险下降，并在今年第一季度继续下降。根据对金融市场的一般观察，宏观经济利润的许多指标，包括中国主权违约与国外市场的汇率、汇率压力等。，都显示出相同的趋势和相同的方向。

尽管中国金融体系的风险正在下降，但将其归因于宏观经济的改善和利润的增加是令人信服的。然而，宏观经济层面的系统性波动在很大程度上是可以预测的，历史上很少有金融危机完全是由宏观经济波动造成的。另一方面，2007年美国次贷危机的根源在于它处于一个巨大的不受监管的影子银行体系中，泡沫等一系列因素形成了严重的脆弱性。

(本质证券首席经济学家高善文参加了讨论)

全球风险管理专业人士协会(garp)首席执行官理查德阿波斯托利克(Richard Apostolik)从全球金融市场稳定的角度表示，金融市场是国际化的，各国都非常重视系统性风险和监管套利。然而，在界定系统性风险和收集数据的过程中，各国之间存在很大差异，其有效性和可信度也不同，这也导致了数据收集和监督的分散化。他呼吁各国在防范金融系统性风险方面相互合作，以消除各国监管区域限制的负面影响。

(garp首席执行官richard apostolik参加了讨论)

围绕金融稳定和金融风险防范这一主题，嘉宾们还回答了观众提出的许多问题。最后，周浩评论说，10%的金融监管政策依赖于行动，90%需要沟通，这不仅是决策者和市场参与者之间的沟通，也是专家学者的参与。在金融监管中，沟通是产生真正有效政策的一个重要条件，希望各方在今后予以重视。