央企混改7只概念股价值解析

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重庆水务:增值税累计计提扰乱了目前的业绩，实际业绩与预期一致

类别:公司研究所:神湾宏源集团有限公司研究员:刘、董义安日期:2017-04-01

事件:

该公司发布了2016年年度报告。报告期内，公司经营收入和归属于母亲的净利润分别为44.54亿元和10.68亿元，同比分别下降0.77%和31.16%，每股收益为0.22元。考虑到增值税应计制的影响，业绩符合预期。

投资点:

作为主要收入的污水处理成本上升，以及环保项目盈利能力下降，导致公司业绩略有下降。报告期内，占公司比重最大的污水处理业务，污水服务收入达到18.66亿元，占收入的41.89%。由于污水处理增值税的计提，虽然公司累计污水处理结算量为8.55亿立方米，同比增长5.77%，但水价没有调整，医药和人工成本同比增长14.62%和19.21%，高于处理量的增长率，最终毛利率下降了10.89个百分点。自来水业务，自来水收入10.62亿元，占收入的23.85%，销售水增长5.11%，价格持平，毛利率小幅增长0.19个百分点。项目建设收入15.26亿元，占34.26%，竞争加剧，毛利率下降8.76个百分点。增值税被提取5.71亿元(其中70%尚未转回)，投资收益下降，导致业绩低于预期的16.36亿元。但由于进项税和销项税科目不一致，公司2015年污水处理收入未缴纳增值税，2016年确定了增值税的计算方法，2015年7月至2016年12月计提增值税5.71元。此外，公司财务管理和交易性金融资产处置的投资收益下降，最终投资收益减少8405万元。同时，公司没有收到70%的增值税退税，也没有确认营业外收入。退货后，公司的实际业绩符合预期，预计增值税退税将于2017年完成。

随着新产能的投产，自来水产能利用率和污水处理价格将增加0/间。报告期内，公司新投产的自来水规模为20万立方米/日，计划在建产能为1万吨/日(预计生产时间为2017年12月)。污水处理每天已投入生产11.06万立方米。目前，自来水处理量为218.6万立方米/日，污水处理量为228.39万立方米/日，容量利用率分别为61.76%和99%。同时，在紧张的供水环境下，产能利用率有望进一步提高。公司在重庆地区的污水处理价格每三年调整一次。成都地区可变处理成本上涨6%以上后，可以申请调价。目前，该公司的污水处理可变成本增加，并有一定的可能性在未来上升，从而提高污水处理的盈利能力。

重庆国有企业改革深化，德润环境顺利进入。为推进重庆国有资本改革，将其转化为大型环保产业平台，公司原股东重庆水务和宿豫实业共同为德润环保增资。增资前，水资产和苏豫工业分别持有公司75.12%和13.44%的股份。增资后，德润环境成为公司的控股股东，持有公司50.04%的股份，水资产持有公司38.52%的股份。信达资产持有德润子公司重庆三丰9.3%的股份。重庆环境科学研究院、苏伊士环境和重庆裕福分别持有德润新邦25%、20%和25%的股份。重庆环境科学研究院、苏伊士环境和重庆建桥分别为德润环保的非控股股东。以市场为导向的德润将增强公司的经营活力。

投资评级与估值:考虑到17年的增值税集中返还，我们提高净利润17年，保持净利润18年，19年的业绩分别为20.94亿元、17.49亿元和18.25亿元(17年原16.95亿元)，相应每股收益分别为0.44元、0.36元和0.38元，2017年的市盈率为18倍。