27万亿“通道业务”遭封杀！证监会这次动了真格

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“在过去的五年里，渠道业务已经从繁荣的顶峰一步步走向消亡。最近，中国证监会发言人的一份声明基本上判了这家公司死刑。为什么现有的27万亿规模的渠道业务会走到这一步？那些年，它遇到了什么样的灾难？”

上周末，中国证监会严肃对待五年前一度繁荣的27万亿规模的渠道业务。然而，近年来，风险事件不断上演，监管当局也不断听到消亡的声音，现在这项业务即将结束。

5月19日，在中国证监会的例行新闻发布会上，中国证监会发言人张笑君首次提到将全面禁止渠道业务，并强调不应转移管理责任。此次监管的重点不仅仅是基金行业，整个资产管理行业包括经纪资产管理、基金公司和基金子公司都将面临巨大的监管压力，这也意味着资产管理行业的渠道业务将被监管完全阻断。

所谓渠道业务，是指客户虽然有一定的投资或管理需求，但由于监管限制或其他原因，无法或不便直接自行实施，委托外部机构以其他方式间接完成投资或管理目的。这些业务统称为渠道业务。国内金融领域的渠道业务大多围绕银行的资产展示进行，信托、基金子公司和证券公司的资产管理可以实现渠道性质。据基金行业协会统计，今年一季度，基金子公司一对一专用账户产品管理规模达到8.21万亿元，公共基金一对一专用账户规模达到4.18万亿元，券商定向资产管理相应规模约为14.69万亿元。

从繁荣到灭绝

随着渠道业务规模的不断扩大，数亿元的违约事件时有发生。由于涉及面广，影响极其恶劣，中国证监会去年发布了渠道业务消亡论。然而，有一种说法是，存在是合理的，渠道业务的繁荣必须有时代背景的支持，所以我们不妨从头开始。

1.爆炸性增长。2012年新资产管理政策实施后，大规模集合停止，经纪资产管理渠道业务进入爆炸式增长期，扭转了经纪资产管理格局。2012年，集体计划在经纪资产管理总规模中的比重由上年的53%降至11%；与此同时，以非标准融资渠道业务为主的定向资产管理迅速遭到反击，证券公司资产管理比重从上年的47%飙升至89%。在随后的三年中，在证券公司的资产管理中，基于渠道业务的定向计划占了总数的90%。

2.走下坡路。2016年6月，新版《证券公司风险控制指标管理办法》进行了修订，将证券公司表外业务的资产管理、渠道业务纳入杠杆率约束、资产管理业务规模纳入风险资本，定向资产管理拨备比重大幅提高。渠道业务受到净资本拨备的限制，但很明显，这项新规定的实际影响是有限的。同年12月，基金子公司净资本约束正式落地，所有业务都需要与净资本挂钩，基金子公司渠道业务量大幅下降。

3.灭绝理论。2016年7月，中国证监会副主席李超强调，现阶段应给予一定的缓冲期，全面规范资产管理业务操作，加强对投资银行业务的管控，而不是完全停止渠道业务，要逐步缩小渠道业务规模，渠道业务迟早会消亡，不再是资产管理业务的重点。

关于渠道业务的风险，李超在培训会上举了一个例子，他说一个基金子公司的净资本约为1亿元，但资产规模已经超过8000亿元。如此低的净资本比率，一旦子公司出现问题，将不可避免地导致基金公司的风险，基金持有人最终将遭受损失。此外，外部风险倾向于多样化和高频率。作为渠道方面，证券公司的资产管理费用较低。一旦风险事件发生，他们将面临外部风险向证券公司无限转移的可能性。

那些年，渠道业务造成的灾难

事情必须扭转，繁荣必须衰退。该原则适用于k线图和渠道业务的发展过程。那些年，处于巅峰状态的渠道业务遭遇了什么样的灾难，导致中国证监会下定决心要根除它？在周末的新闻发布会上，中国证监会点名新和基金和国海证券。让我们看看这两家公司的承诺。

2016年12月20日，新和基金管理有限公司管理的甘源第二特定客户资产管理计划受到持有的信用债券违约与高杠杆操作重叠的影响，大量质押式回购到期无法偿还。经过中国证监会的及时干预，风险因素得到有效化解，但新和基金不得不暂停公募基金产品注册申请6个月，董事长兼总经理也收到了警告信。

2016年12月13日，国海证券发生债券风险事件。该公司的前雇员张杨和其他人以国海证券的名义进行债券持有交易。合同金额约200亿元，涉及20多家金融机构，对债券市场造成了严重的负面影响。经核实，中国证监会拟对国海证券采取暂停资产管理产品备案一年、暂停开立新的证券账户一年、暂停受理债券承销业务相关文件一年等行政监管措施。

除上述两起案件外，近年来渠道业务中还频频发生踩雷事件。2017年5月5日，证券公司资产管理渠道再次爆发风险事件，中山证券4.5亿元的渠道业务大幅中断。中山证券作为资产管理计划的管理人，与资产管理计划的受托人和受托人兴业银行青岛分行共同提起诉讼。违约涉及的资产管理计划为2015年5月31日，兴业银行青岛分行与中山证券同意联合推出中山荣盛第五定向资产管理计划。2017年4月，由于中信建设投资集中销售多种专用账户产品，平安和兴业银行股价在没有预警的情况下大幅下挫。为此，监管部门对中信建设投资相关账户实施了限制一个月交易程序的处罚。

事实上，2014年是渠道业务风险事件密集爆发的一年，一步一步走向繁荣总是麻烦的。5月，程心脱城以金凯第一名的身份陷入了30亿元的赎回危机；5月，财通基金子公司广药扬州路全球候鸟度假酒店资产管理计划发行的财通资产陷入危机；7月，中信信托诚志金凯二号出现赎回问题，最终决定延期赎回；8月，万佳赢得的8亿元资金被挪用，金源百利和万佳双赢两家基金子公司再次陷入困境；9月华晨未来资产管理房地产资产管理计划华晨未来-长兴莱茵河专项资产管理计划暴露出赎回危机。