香港人民币派生存款消失之谜：兑换成美元、港元

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近万亿元人民币跨境资金没有留在海外银行账户，没有充分发挥货币在市场中的流通功能，没有承担人民币国际化的重任。相反，它们被贷款企业转换成美元和港元，成为中国央行在离岸市场汇率博弈中的一个重要筹码。

衍生存款是货币流通中的普遍现象。虽然中国银行行业监管委员会(601988)的网站有点尴尬，但它相当专业和权威:衍生存款是指商业银行通过发放贷款和购买证券而形成的存款。商业银行吸收原存款后，只使用部分现金作为应付提款的准备，其余部分可用于贷款和投资。在非现金结算被广泛使用的情况下，获得银行贷款或投资基金的客户不(或不是全部)提取现金，而是将现金转移到他们自己的银行账户，这在原有存款的基础上形成了新的存款。接受存款的银行保留一部分作为准备金，其余部分用于发放贷款或投资，从而形成衍生存款。以此类推，原来的矿床将扩大几倍。

简而言之，银行发放的贷款可以产生数倍于贷款金额的存款。

由于发放贷款具有产生(衍生)存款和扩大全社会信贷工具的功能，中央银行经常向商业银行发放贷款，以扩大全社会的信贷；相反，它通过向商业银行收取存款准备金来调整和恢复信贷。

商业银行向中央银行支付的存款准备金有两个重要功能。一是保护商业银行的准备金。当银行的流动性下降时，中央银行向它们提供金融支持；二是抑制衍生存款的无限制扩张。

计算银行贷款产生的衍生存款总额，表示为:衍生存款=初始银行贷款×(1/存款准备金率-1)。可以看出，存款准备金率越大，衍生存款的创造量就越小。

在极端情况下，当发放贷款的银行所创造的存款不需要支付存款准备金(比率为零)时，那么所产生的衍生存款的金额可以是无限的；银行贷款形成的所有衍生存款都应作为存款准备金上缴中央银行(比例为100%)，然后衍生存款将消失。

香港没有中央银行，美元与港元的比率为1:7.8。商业银行发行的钞票必须以1:7.8的比例存入美元，作为政府发行的储备商品。因此，香港商业银行的港元存款不需要支付存款准备金(不同于存款保险)。同样，香港金融监管机构对流入香港市场的外汇一视同仁，美元、日元、欧元和人民币等存款无需向政府交存存款准备金。

根据上述分析，人民币贷款等外币贷款之所以进入香港市场，是因为存款准备金没有限制，基金遵循“贷款-衍生存款-贷款-衍生存款”的循环，由此产生的衍生存款可以是无限的银行存款。关键在于基金的周转频率(frequency)是否足够大，如使用基金进行费用结算、交易支付等。

然而，2016年全年，中国各大商业银行香港分行向香港投放了大量的个人贷款，却没有产生相应的衍生存款。这种与常识相反的经济现象值得探索。

香港的人民币存款总额不是上升而是下降

据公开信息显示，2016年，国内机构主导的人民币流出量大幅增加。据统计，我国跨境人民币结算净流出为2.6万亿元，其中资本和金融账户净流出总额为1.62万亿元。如工行(601398)、中国建设银行(601939)和中国银行海外贷款同比分别增长2.3倍、1.8倍和3.7倍，贷款增量分别为2787亿元、2125亿元和2181亿元。其他股份制银行如交通银行(601328)，如果加上国家开发银行和进出口银行的数据，2016年中国银行在海外(主要是香港)发放的人民币贷款接近1万亿元。

根据国内主要银行最近发布的2016年年报，香港是中资银行提供海外信贷的最重要地区。例如，2016年，中国银行香港分行总资产增加了2456亿元，而其他国家和地区的资产减少了73亿元，因此香港新增资产占其全部海外新增资产的102%。

由于香港没有存款准备金制度，2016年，中资金融机构在香港投资了如此巨额的人民币贷款。根据上述衍生存款的原则，在市场上有必要产生数倍于贷款额的存款额。

然而，根据香港金融管理局公布的数据，年初香港银行系统的人民币存款总额为8520亿元，到年底已降至5467亿元。随后，2016年，香港中资银行向香港市场投放了约1万亿元人民币贷款，但香港人民币存款总额没有上升而是下降，反映货币流通活跃程度的衍生存款增量为零。为什么？

我们注意到，2016年全年，人民币在香港离岸市场对美元贬值超过6.4%，有明显贬值趋势的货币未被市场接受。

在金融市场上，存款是由银行贷款产生的，这是一种普遍现象和普遍规律。但是，如果银行发放的贷款是一种有贬值趋势的货币，贷款企业在获得货币的控制权后，立即将其转换为另一种新的货币以避免货币贬值的损失，我们在这里称之为(原币)“衍生存款损失”。

事实上，这是从“物质不灭定律”中推断出来的，也就是说，物质不会无缘无故地产生，也不会因为空.的消失而从一种状态转变为另一种状态因此，这种经济现象可以解释为:虽然原币贷款产生的衍生存款已经流失，但它不可避免地会导致其他货币存款的产生(增加)，即原币贷款中的衍生存款的功能已经转移到另一种货币。从这个角度来看，这种现象可以称为“衍生存款转移”。

2016年，香港银行体系中的港元和美元存款迅速增加，进一步证实了衍生存款转移的经济现象。例如，反映货币交易活动的“活期存款”余额大幅上升，香港银行系统的港元活期存款余额从2016年1月的8，100亿元增加到12月底的1.1万亿港元。

兑换成美元和港币

人民币贬值过程中衍生存款的流失在mainland China资本市场也存在，但这是一个个案，在金融市场并不明显，也没有被驱逐出流通领域。这是因为mainland China有外汇管制，企业自由兑换货币的操作受到一定程度的限制。

回顾2016年全年，中资金融机构在香港投资人民币贷款近1万亿元，但香港人民币存款余额仍呈负增长趋势，更好地印证了这种罕见的(人民币)贷款经济现象，导致(人民币)衍生存款流失；这也更好地解释了2016年，中国人民银行花了很大力气维持人民币汇率在香港市场的稳定，但游戏对手的人民币资金却不断涌现和流动，使得离岸人民币汇率处于整个向下探索的过程中；这也表明，近1万亿元跨境人民币资金根本没有留在海外银行的账户中，没有充分发挥货币在市场中的流通功能，承担起人民币国际化的重任。取而代之的是，它们被贷款企业抛弃，全部被兑换成美元和港元，这成为中国央行在离岸市场汇率博弈中的一个重要筹码。

2016年初，香港离岸人民币市场的存款总额为8520亿元，因此即使美元对人民币的汇率为1:7，中国人民银行也可以轻松地用1200亿美元套取这些交易对手的所有筹码，从而掌握汇率变动的主动权。然而，实际情况是不同的。中国央行一直在努力维持离岸市场的汇率稳定，不断通过香港的中资银行抛出巨额美元。然而，人民币兑美元汇率全年累计贬值超过6.4%，国家外汇储备消耗高达4487亿美元。此外，外汇储备的急剧下降是在年度国际收支贸易顺差为4852亿美元的情况下发生的。

另一方面，各大中资商业银行2016年年报显示，由于海外贷款大幅增加，“外汇交易”(外汇存入央行)手续费收入较高，其海外业务利润呈爆炸式增长。由此可以推断，在香港离岸人民币金融市场中，海外中资银行所扮演的角色可谓是两面性。

研究这些跨境人民币基金的运作过程也非常令人沮丧。可以肯定的是，这些人民币资金来自mainland China，通过中资银行香港分行的海外贷款进入香港市场，然后由香港的人民币清算行(中国银行(香港))通过在香港外汇市场的交易收取，并返回mainland China。同样，汇率游戏另一方的港元和美元也来自mainland China的国家外汇储备。当时，中国人民银行委托驻港中资金融机构将这些美元和港元投放到香港市场，以达到恢复市场人民币流动性、维护离岸市场人民币汇率稳定的目的。然而，在这种离岸市场进行外汇交易后，外汇会转到香港的机构和个人，即那些“海外机构”的外汇存款帐户。这样就解释了为什么国家外汇储备总额下降，而美元和港币在香港的存款总额却增加了。