股权质押风险几何 200余只股票跌破警戒线

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《经济观察报》记者蒋欣5月25日报道，经过一个多月的下行冲击，上证综指终于抬起了头。然而，与30个交易日前相比，市场指数已下跌逾5%。就在此前一天，一些统计数据显示，2016年初有1000多只股票跌破收盘价。

二级市场个股下跌已蔓延至股权质押市场。根据一家证券公司发布的研究报告，截至5月23日收盘，共有223只a股质押交易低于警戒线且需要追加抵押品的股票，总市值为1182.66亿股(按质押率的40%和警戒线的150%计算)，相应质押日的市值为2347.98亿股，下降49.6%，接近减半。

在从事股权质押业务的郭峰看来，实际数字可能高于此。在股权质押优先和次交易的结构下，个人质押率将高于60%。不过，市场担心的大规模强行平仓和空头头寸现象不应出现。一般来说，当接近警戒线时，质押股东会追加质押或提前偿还部分融资资金，我们也会帮助融资人采取保障措施。

4万亿承诺市场价值

2014年，股权质押作为几种主要融资方式之一，越来越受到青睐。从事债券承销业务的郭峰在2015年转向股权质押。郭峰清楚地感觉到，在新的固定收益增加规定出台后，股权质押的程度变得越来越热。

5月26日，16家公司发布了与股权质押相关的公告，其中近一半是补充质押或提前取消质押。经过近期市场的持续下行探索，引起监管部门关注的股权质押被推到了风口浪尖。

上市公司股权质押是指股东以上市公司股权作为质押担保，向债权人募集资金的行为。股权质押的出质人一般包括证券公司、商业银行、信托公司和其他金融机构。出质人到期未履行债务时，质押壳将按照约定获得股份折价补偿。

股权质押有质押率，即质押资产的折现率。民生证券研究报告显示，对于流通股，主板股票的质押率通常为55%，中小板为50%，创业板为45%。质押率将根据交易期限、是否限制股份出售等条件进行调整。

实际上，股票质押有一条警告线和一条平面仓库线。警戒线一般为140%-150%，收盘线一般为120%-130%。当质押股票的市值/贷款额低于警戒线时，资本整合方需要追加担保；如果低于收盘线，必须采取提前回购和下一交易日追加抵押品等履约担保措施。

在股权质押式回购的项目标准中，《经济观察报》记者发现，该项目期限为1-3年，交易结构分为优先和次优先两个层次，比例为9: 1，规模超过5000万元。

由于质押融资的便利性，利率相对较低，可以持续质押。股权质押的规模近年来保持快速增长。

根据招商证券研究报告，2013年及之前，质押品的市场价值每年低于1万亿，2014年超过1.5万亿。2015年和2016年，质押市场价值大幅上升，2015年为41，390亿英镑，2016年为44，176亿英镑，主要增长来自主板和中小板。

海通证券的荀玉根团队分析了近三年的质押股票。分析结果显示，截至2017年5月24日，a股质押权益当前市值为3.97万亿元，占a股总市值的7.2%。

从质押期限来看，股权质押业务的期限一般在三年以内。在已披露减持日期的公司中，0-1年、1-2年、2-3年和3年以上的股权质押比例分别为19.7%、39.3%、39.3%和9.0%。从行业分布来看，创业板、中小板和主板的质押股份分别为0.64、1.36和1.97万亿元，分别占质押股份的16.1%、34.3%和49.6%，分别占各行业总市值的13.3%、14.3%和4.7%。涉及的上市公司数目分别为476间及676间

在行业方面，医药、房地产、化工、媒体和设备更热衷于股权质押融资。根据国际证券研究报告，上述行业股权质押的市值分别为0.57万亿、0.45万亿、0.43万亿、0.32万亿和0.3万亿，分别占行业市值的17.6%、19.9%、13.4%、18.1%和11.8%。

总体风险是可控的

据Flush ifind统计，今年5月以来，已有200多家上市公司发布了股权质押公告。自2016年以来，已有9181宗a股被质押，涉及1711家上市公司。

5月24日，网达软件(603189.sh)控股股东江红叶将其600万股限制性流通股质押给深湾宏源证券。江红叶的股权质押不是融资质押，而是补充质押。今年2月22日，江红叶与深湾宏源证券进行了9540万股的质押式回购交易，占公司总股本的43.21%。当时，该公司的股价约为30元，当质押品被补充时，该公司的股价已跌至20元，甚至达到每股18.81元的低点。

网达软件是最近市场上频繁股权质押交易的缩影。自4月中旬以来，a股一路下跌，市场指数从4月11日的3269.39点一路下跌至3107.83点，跌幅为4.94%。随着大盘的波动，1000多只股票的价格创下融合以来的新低。股权质押的风险正逐步走向警戒线和清算线，质押股东正在拉开补充质押的帷幕。相关数据显示，今年4月以来，已有100多家企业发布了140多条补充质押公告。

也许最值得一提的是第一资本证券。同样在5月24日，第一资本表示已收到持有5%以上股份的股东的通知，如华西新宇和能兴控股，他们在2017年5月23日质押了部分股份，能兴控股在2017年5月24日质押了部分股份。自4月20日起，随着限售股禁令的解除，该公司股价已从27.05元降至9元左右，跌幅近70%。根据Flush ifind的数据，自4月25日以来，公司上述两大股东已经进行了15次股权质押活动。

虽然市场在过去两天有所回升，但大多数公司的股价仍处于低位，那么股权质押的风险几何是什么？

一家证券公司根据5月23日的收盘价进行了估算，按照40%的质押率和150%的警戒线计算，233只股票的639笔股权质押交易低于警戒线，需要追加抵押品。这部分相当于第23天的市场价值1182.66亿元，质押日的市场价值2347.98亿元，下降49.6%，接近减半。1106笔交易涉及414只股票，收盘价在警戒线以上0%~15%范围内。如果这些股票连续两天下跌超过4%，它们也将进入警戒线以下，相应的总市值为2520.03亿元。

根据海通证券研究报告，截至2017年5月24日，a股质押股份中，跌破清算线、达到警戒线但未跌破清算线的质押股份，在警戒线以上0-10%范围内分别为3733亿元、3184亿元和1958亿元。低于清算线的创业板、中小板和主板质押股份分别为336亿元、1149亿元和2248亿元，分别占各板块质押股份的5.3%、8.4%和11.4%。

从这个角度来看，一些投资者担心的中小板和创业板的股权质押风险总体上并不大，而主板的质押融资率较高，因此相应的理论临界股价也较高。招商局证券(China Merchants Securities)分析师张夏在研究报告中表示，事实上，根据股权质押业务部门的现行政策，即使相关股票价格跌破两条线，在大多数情况下，也不会被迫平仓，但质押业务部门会通知大股东完成平仓。如果大股东因特殊原因不能完成空头头寸，他们往往会采取暂停交易、组织资金抬高股价等措施。因此，在整体风险可控的情况下，很少会强制做空。

在郭峰看来，一般来说，它可以分为两种情况:流通股和非流通股。一般来说，当质押流通股低于警戒线或清算线时，大股东会采取保障措施，甚至股权质押业务人员也会帮助寻找新的资金；但是，如果质押的限制性股票有问题，我们会先等，因为关闭限制性股票的程序既繁琐又麻烦，需要司法程序，有时甚至在完成程序后股价已经回升。

江新经济观察报记者

经济观察报金融市场部记者

关注证券、新三板、保险行业及相关领域的上市公司，擅长深度报道。

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