乐视影业28个月“上市”未果 估值缩水29%

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自去年11月贾跃亭承认资金链问题以来，乐视已经掀起了一系列的波澜。市场担心“下一个惊雷”可能发生在它的高质量核心资产乐视影业。

LeTV.com在2014年12月6日宣布，计划明年将乐视影业的控股权转让给LeTV.com。此后，乐视向乐视的注资引起了资本市场的密切关注。

然而，到目前为止，乐视注资乐视的问题不仅已经持续了28个月没有得到解决，分析师们还担心，即使重组计划得以公布，是否能得到监管部门的批准仍有疑问。

乐视也有自己的问题:乐视表示，预计将下调资产估值。事实上，根据融创今年年初从乐视控股手中收购的乐视影业15%的股权，这一去年引发舆论的98亿元资产的惊人估值已经大幅缩水。

此外，乐视2016年扣除不低于5.2亿元的非净利润的承诺能否实现也值得怀疑。

上市之路崎岖不平

乐视注入乐视的资产上市之路颇为坎坷。

新重组计划的延迟

自2016年5月乐视披露收购乐视影业的计划后，乐视影业对乐视的注资被推迟。同年11月8日，乐视宣布该项目无法在2016年完成。4月17日，乐视宣布新的重组计划将与年报同时披露，但重组计划并未在之后的第三天年报披露日公布。

至于乐视公告中提到的重组计划，将会有重大调整。《中国时报》援引科技和文化投资者曹海涛的话说，乐视目前的发展可能与公司的财务重组计划和投资者的变化有关。

今年1月中旬，山西人孙宏斌、贾跃亭以150亿元人民币的价格向乐视发起冲击，获得了战略投资者的身份，其中包括乐视控股转让了乐视影业15%的股权。

根据1月13日孙宏斌为首的融创部子公司融创中国的公告，乐视承诺在2017年12月31日前完成乐视影业对乐视的全部股权注入。公告还称，除非中国证监会或相关监管机构造成延误。

估值大幅缩水

不仅资产注入被推迟，而且LeTV.com在20日宣布，之前乐视98亿元的估值有望下调，但具体金额尚未敲定。

华尔街对乐视做出了粗略估计。1月初，贾悦婷为引进战略投资者融创而支付的价格之一是，乐视控股将其在乐视影业15%的股权转让给融创的子公司嘉瑞汇鑫，涉及金额为10.5亿元。

由于这一转让价格被推回，乐视的估值约为70亿元，比去年5月乐视M&A计划中给出的98亿元的估值低约29%。

不过，贾跃亭不仅否认乐视的估值大幅缩水，还在1月份推出融创的战略会议上表示:“我们认为，乐视的电影产业至少价值300亿美元，而不是98亿美元。”

贾悦婷当时也表示:“但我们这次不做ipo。我们只是一个准首次公开募股。我们只是一轮私募，即使我们的定价是98亿、90亿或100亿，也相当于一次准ipo，所以其整体估值标准是不同的。当然，这将是上市后的另一个价格。”

在那次新闻发布会上，一些投资者提到，从融创对乐视的投资来看，与过去相比，乐视影业的估值有所下降。对此，乐视影业首席执行官张昭回应道:“与2015年相比，整个电影业在2016年出现下滑是事实。事实上，公司的估值离不开行业的估值。行业估值降低，公司价值也应该降低。”

但张昭也说:“但这并不意味着我们认为我们的价值低。我们自己公司的价值远高于整个行业的价值，但这种情况将在未来出现，因此没有必要提出一时的价格问题。”

《国家商报》援引互联网媒体行业一位分析师的话称，根据融创的注资，乐视的估值实际上正在缩水，这也是合理的:“它去年失败了。首先，监管机构加强了对并购的监管。其次，乐视无法实现2016年的业绩承诺，因此否认了该计划。时机成熟时，乐视仍会注资，但其估值和业绩可能会下降。”

它能否被批准值得怀疑

一位网络媒体行业分析师告诉《国家商报》:“现在外界不仅担心乐视的估值下调，更重要的是，该计划是否已经出台，能否获得批准。”

《国家商报》援引业内研究人员的话说，影视媒体并购通常具有高估值和高业绩承诺的特点，这种并购在监管审查中具有很大的不确定性。

自2016年5月以来，监管机构加强了对互联网金融、游戏、影视和虚拟现实行业交叉定义的监管。2016年9月修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》的实施，给影视娱乐行业的并购带来了沉重打击。暴风城集团(300431)、万达院线、唐德影视(300426)等许多上市公司未能完成影视资产的并购重组。

4月13日，《21世纪经济报道》(21世纪经济报道)称，南方一家经纪公司的一名投资银行高管透露，电影电视、娱乐和文化领域的再融资项目将被“劝阻”，这些行业的并购也将被“劝阻”。

有必要“上市”

从乐视的角度来看，乐视影业向这家上市公司注资是非常有利的。这也可能是乐视承诺融创今年完成重组的原因。

一位网络媒体行业分析师告诉《国家商报》:“2016年是乐视运营利润不佳的一年，填补这一利润是当务之急。”融入乐视影业最大的作用是提高上市公司的利润。”

根据2016年年报，乐视归属于上市公司股东的净利润为5.55亿元，同比下降3.19%，这是6年来公司净利润增长的首次修正。这大大低于之前业绩报告的估计，当时乐视预计净利润为7.66亿元。

这个资产注入项目也符合投资者的利益。《国家商报》援引科技和文化投资者曹海涛的话说:“乐视影业面临着金融投资者的压力。投资者通常在进场时签署赌博或回购协议。如果他们在乐视影业投资4-5年后不能退出，金融投资者也会受不了。”

根据融创中国1月中旬的公告，截至2015年底，乐视影业的净资产值为21亿元，税前亏损1.02亿元，非经常性损益，但税后净利润为1.28亿元。

根据融创中国的公告，2016年乐视影业的总票房收入为39.5亿元，比2015年的22.74亿元增长了73.7%。

即便如此，乐视似乎也难以实现“2016年扣除非净利润5.2亿元”的承诺。

战略投资者引进完成后，乐视控股持有乐视影业28.38%的股份，仍是乐视影业的控股股东；嘉瑞汇鑫持有乐视影业15%的股权，是乐视影业的第二大股东。融创总裁孙宏斌是乐视的董事。