智库提示中国经济三重风险

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盘古的季度宏观全球经济报告指出，2017年全球经济可能对中国经济产生以下影响。

首先，今年初进出口增速的大幅反弹不太可能持续，全年进出口形势不容乐观。2015年是中国进出口行业最惨淡的一年。2016年，中国进出口总体增速回升。2017年1月，进出口增速明显回升。然而，我们对2017年的进出口表现仍然不能过于乐观。2017年出口反弹的制约因素包括:全球需求可能仍较低，人民币实际汇率可能仍被高估，中美贸易摩擦可能加剧。虽然自本世纪初以来，中国出口对美国的依赖程度普遍下降，但迄今为止，中国仍有约18%的出口以美国为目的地。2017年进口反弹的制约因素包括:中国周期性行业开始下滑，人民币贬值可能低于2016年，全球大宗商品价格可能难以继续上涨。

第二，短期资本外流和人民币贬值的压力将继续存在，人民币对美元将继续适度贬值。今年下半年，空.的存款准备金率仍将下调从2014年第二季度到2016年第四季度，中国经济连续11个季度面临资本账户赤字。由于资本账户赤字超过经常账户盈余，中国人民银行在市场上干预人民币对美元的贬值，导致中国外汇储备从4万亿美元下降到2.99万亿美元，降幅达25%。一方面，随着美联储在2017年继续加息，它可能会继续压缩中美之间的利差；另一方面，中国金融体系的风险仍处于快速显现的过程中。该报告称，2017年中国经济可能继续面临短期资本外流，因此将继续面临人民币贬值的压力。

盘古智库宏观经济研究中心高级研究员张明表示，人民币兑美元汇率到2017年底可能降至7.2～7.3的判断应该维持。最近，为了对冲资本外流对国内流动性的影响，避免RRR减息对人民币汇率和资产价格泡沫的影响，央行频繁使用短期和中期流动性管理工具，如反向回购、slf和mlf。然而，频繁使用短期和中期流动性工具面临着需要定期更新的问题，这可能导致货币市场的预期不稳定。“我们预计，在2017年下半年，随着资本流动管理的不断加强和房价的下跌，央行可能会降低对RRR降息的担忧，因此RRR可能会降息一次。”张明说。

第三，在稳定和中性的货币政策背景下，资产价格不存在牛市机会，投资者应警惕商品价格回调的风险和中小存款金融机构固有的风险。2017年，中国的货币政策面临两难境地。一方面，为了稳定经济增长，货币政策应该继续放松；另一方面，货币宽松也面临着人民币贬值压力加剧、住房市场和债券市场泡沫以及通胀压力上升的制约。因此，中央经济工作会议的基调是，2017年货币政策将保持稳定和中性。

盘古报告预测，一年期存贷款基准利率在2017年不会上升或下降，在2017年下半年可能会下降一至两次，而空.银行间市场利率和中长期国债收益率仍将适度上升监管当局打算敦促金融机构通过提高银行间市场的利率来降低杠杆和控制风险。然而，受保持增长和避免系统性风险爆发等多重目标的限制，预计银行间市场利率和10年期政府债券收益率不会上升太多by/きだよ/.

张明指出，无论是股市、楼市还是商品市场，都很难有牛市。建议投资者警惕当前商品市场的价格调整风险。此外，银行间市场利率上升将导致银行间负债成本大幅上升，这将对过度依赖银行间市场融资的中小银行造成沉重打击。建议投资者注意这些中小型接受存款金融机构所面临的风险。