辉山乳业黑天鹅背后：存严重硬伤 沽空机构魅影闪现

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惠山乳业在3月28日发布公告，否认包括欺诈和挪用公款在内的市场传言，间接回应了之前关于出售空机构溧水公司的质疑。惠山乳业创下了单日下跌85%的惊人记录，从而被推到了风口浪尖。

惠山乳业危机的真相需要一步一步来揭示。对于瞄准海外上市中国企业的浑水公司来说，惠山乳业只是众多案例之一。回顾近年来被泗水等机构锁定的海外上市中国公司，它们所暴露出的治理混乱和诚信缺失是“硬”的，值得a股市场反思。

股价暴跌了85%

惠山乳业引领机构“迈步”

半小时后，300亿港元的市值化为乌有！3月24日，香港上市公司惠山乳业的股价创下85%的跌幅，不仅给相关金融机构造成了巨大损失，也伤害了港股通的南向基金。

3月24日中午时分，惠山乳业的股价突然像悬崖一样下跌。股价从2.81港元跌至0.25港元，跌幅一度超过90%。中午，该指数收于85%，创下香港股市单日跌幅纪录。

据市场即时报道，惠山乳业大股东挪用30亿元账户资金投资房地产，资金无法收回。该公司涉及多达23家债权银行。

之后，惠山乳业在香港交易所宣布，要求交易所从当天下午1点起暂停该公司股票的交易，并表示将在完成调查后尽快发布公告。

随着惠山乳业股价暴跌，许多相关机构受到牵连。由于有媒体报道“平安持有惠山乳业25.48%的股份”，平安银行的股价在3月24日迅速下跌。

此后，平安银行澄清称，其及其股东平安并未持有惠山乳业的股份。惠山乳业股份有限公司的控股公司冠丰有限公司于2015年6月以其持有的惠山乳业股份作为质押从平安银行获得授信额度。截至2017年3月24日，平安银行的贷款余额为21.42亿港元，共质押股份34.34亿股。

然而，根据惠山乳业3月24日每股0.42港元的收盘价，34.34亿股质押股份的价值仅为14.42亿港元，明显低于贷款余额。

一些分析师认为，许多上市公司通过股权质押扩大了杠杆，这为机构do/きだよよ0/2创造了条件。任何环节的任何问题都容易导致踩踏风险。

值得注意的是，惠山乳业也是沪港通和深港通的双重目标。惠山乳业自2014年底入选香港沪港通股票名单后，一直被南方资本持续收购。根据香港联交所的数据，截至3月23日，内地基金通过沪港通和深港通共持有惠山乳业9.65917亿股，占公司总股本的7.16%。股价暴跌，这让南方基金“受伤”。

否认欺诈和挪用

对浑水查询的间接回应

3月28日上午，惠山乳业发布公告，承认多家银行延迟还款、执行董事葛坤离职，并表示公司审计委员会已启动对集团财务状况的内部审查，以确定集团的流动性。

与此同时，针对市场传言“中国银行对公司进行了公开审计，发现集团公司制作了大量虚假文件，公司控股股东杨凯挪用集团30亿元人民币投资中国沈阳的房地产”，惠山乳业明确表示同意制作任何虚假文件，并不认为存在挪用问题。

除了300亿港元的市值已经消失之外，惠山乳业吸引关注的另一个重要原因是，它已成为出售空机构的目标。

2016年12月，浑水公司两次发布惠山乳业的空销售报告。报告指责该公司谎称“紫花苜蓿全部自给”，夸大利润，有些牧场涉嫌资本支出欺诈，实际控制人可能挪用上市公司至少1.5亿元的资产等。，并直接指责其股票价值“接近于零”。

惠山乳业的上述声明相当于间接回应了泗水的质疑。

惠山乳业危机的真相需要一步一步来揭示。对于瞄准海外上市中国企业的浑水公司来说，惠山乳业只是众多案例之一。

在过去的七年中，许多中国股票在香港或美国上市，如东方纸业、鲁诺国际、中国快运频道、多元化全球水务、嘉汉林业、分众传媒等。，都受到了泗水公司的攻击，而且大部分都经历了股价的大幅下跌。

其中，东方纸业被指控在2008年将其收入夸大了近27倍，其股价下跌了39%。截至目前，涉嫌金融欺诈的鲁诺科技和中国快运频道已被摘牌，被控在ipo招股说明书中有欺诈行为的多元化全球水务也已被纽约证券交易所摘牌。

一些机构总结了泗水在中国证券交易所的调查方法，包括查阅资料、调查关联方、进行实地调研、调查供应商、调查客户、听取竞争对手的意见、咨询行业专家等。，并在此基础上，重新评估公司的价值。在浑水瞄准的海外上市中国企业中，成立空壳公司、起草假合同、出具假发票、夸大资产和利润、制造财务欺诈是常见问题。

在泗水公司的主页上，有一段发人深省的话:“中国人有句谚语‘浑水摸鱼’。换句话说，不透明创造了赚钱的机会。”

有一个严重的“硬伤”

中国股票一再遭到机构的抛售/攻击

在许多业内人士看来，惠山乳业事件暴露出一些上市公司遭受了严重的“重伤”。

HKEx首席经济学家巴曙松在博鳌论坛上被问及惠山乳业事件时，引用巴菲特的话说“厨房里肯定不止一只蟑螂”。“在这种情况下，之前肯定有一些线索。你只看见过，以前一定有几只蟑螂。”巴曙松说。

石开仪征资产管理有限公司前研究总监邱晏婴认为，惠山乳业和许多中国股票被sold/きだよよ0/institutional狙击事件，暴露出一些海外上市中国企业治理混乱、诚信缺失的“硬伤”。

值得注意的是，在a股上市公司集团中也出现了类似的情况——以获取上市资格或高额现金为目的的财务欺诈，包括虚增资产、收入和利润；夸大业务规模、虚构项目、合同和发票；控股股东或实际控制人将上市公司视为“取款机”，任意侵占和挪用。

许多业内专家呼吁，惠山乳业事件值得a股反思。特别是在新股发行速度加快、中国证券交易所逐步回归的背景下，监管部门应引以为戒，加强对信息披露和关联交易的监管，督促上市公司诚信守法，完善治理。